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2019年1-5月中國銀行業發展情況分析:社融增速提升,銀行板塊受益,總體資產表現平穩[圖]

2019年08月06日 13:40:20字號:T|T

    一、銀行業經濟環境分析

    1、社融增速提升,銀行板塊受益

    銀行的凈利潤增速與經濟增速高度相關:銀行是經濟體最大的債權人。在以間接融資為主的中國,商業銀行的盈利情況是宏觀經濟的晴雨表

銀行板塊走勢與社融增速有較強相關性

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國銀行行業市場評估及投資前景評估報告

    2、宏觀經濟環境向好

    減稅政策逐步起效。•社融信貸5月有修復跡象。•貿易問題有所緩和

3月以來出口保持正增長(%)

數據來源:公開資料整理

19年5月增值稅低于近三年5月(億元)•

數據來源:公開資料整理

5月社融信貸增速回升(%)

數據來源:公開資料整理

    普惠金融政策起效。•5月國內大宗價格走勢較強。•就業數據改善、溫和通脹。

城鎮調查失業率下降

數據來源:公開資料整理

普惠金融貸款加速增長(億元)

數據來源:公開資料整理

大宗商品價格走勢強于海

數據來源:公開資料整理

    二、資產質量:風險繼續向下游企業傳導

    1、總體資產表現平穩

    2019年一季度,上市銀行不良率環比進一步下降。行業整體不良率為1.51%,同比下降5BP,環比下降2BP。其中,國有大行、股份行、城商行、農商行四個子板塊不良率分別為1.48%、1.66%、1.3%和1.36%,環比分別下降2BP、2BP、1BP和3BP。計算的,不良貸款余額加回核銷和轉出后的,不良生成率年化值為0.96%,較2018年同期上行13BP,環比下降26BP。其中,國有大行、股份行、城商行、農商行的不良生成率年化值為0.7%、1.5%、1.66%和0.67%。同比數據看,國有大行和農商行不良生成率下降,股份行和城商行則上升;而從環比數據看,除城商行上升外,其他三個子板塊均下降。而從信用成本的角度看,一季度上市銀行的信用成本年化值為1.49%,同比上升31BP,環比上升21BP。其中,國有大行、股份行、城商行和農商行的信用成本年化值分別為1.24%、2.01%、1.95%和1.77%。無論是同比還是環比均有所上升。從上述三個指標看,均有所上升。除了監管引導下不良認定、確認和處置力度均有所加大外,經濟增長放緩,信用風險持續暴露壓力顯現。

整體不良率生成率變動趨勢

數據來源:公開資料整理

    2、價格韌性將擠壓下游企業利潤

    2018年我國信用債的違約規模為1234億元,總違約率0.73%,均創下歷史新高。2019年違約規模再創新高,截至2019年6月初,新增違約債券數量達到74只,規模516億元,違約率0.26%,較去年同期的22只,190億元,上升幅度明顯。其中,違約主體以民企為主,而且主要集中在中游企業。除了多元化過度投資的民企外,主要集中在房地產、商貿、化工、公用事業以及建筑裝飾行業,這些行業均面臨成本上升、經濟下行需求走弱等壓力。本輪經濟下行和此前不同的表現,就是價格有一定的韌性。而價格的韌性背后更多的應該與產能周期有關。近幾年供給側改革,使得供給層面始終處于不是很寬裕的狀態,從國內經濟的需求看,下滑幅度有限。在蛋糕重新分配的過程中,最終這種高成本將向下游傳導,擠壓下游企業的利潤,導致下游企業經營困難。

價格韌性

數據來源:公開資料整理

    3、風險暴露持續

    從監管對資產質量評估的政策上看,90天以上逾期納入不良已經基本達標,但是市場有預期后續如果監管繼續推進60天以上逾期納入不良,即便有過渡期,也會帶來一定的壓力。4月30日銀保監會頒布的《商業銀行金融資產風險分類暫行辦法(征求意見稿)》,把金融資產風險分類對象由貸款擴展到信用債和非標資產。綜上,無論是逾期納入不良范圍的擴大還是商業銀行金融資產風險分類對象的進一步擴大,都表明監管對銀行資產質量的高度關注,預計未來伴隨著政策不斷推出和執行,商業銀行的風險暴露壓力也將持續。根據上市銀行一季度公布的情況以及民企債違約的數據看,銀行業整體的風險暴露將持續,但是風險總體可控。不過考慮到上述分析的本輪經濟周期的短期因素問題,下半年的風險暴露可能繼續向下游企業延伸。

    三、投資要點:基本面驅動,高質量發展

    1、由政策驅動轉向基本面驅動

    18年銀行板塊的交易機會由政策驅動:在2018年7月理財新規發布、央行降準后,市場的危機預期解除,銀行板塊估值有所修復。•但年初以來,社融增速已企穩回升,驅動因素重回經濟基本面與信用擴張

2018年銀行板塊的轉折點是7月開始的政策調整

數據來源:公開資料整理

    當政策漸起效,銀行板塊有望由基本面驅動向上時,政策的變化方向往往會跟走勢相反。此時政策的收緊表明基本面已經改善,政策可適時退出。

基本面開始企穩后,政策收緊僅有短期沖擊,后續會恢復

數據來源:公開資料整理

    信用擴張好轉后的政策邊際調整,往往意味著經濟觀點逐步臨近,政策只是經濟基本面的一個調節項。不應以政策相機調節的方向來判斷銀行板塊的投資價值。

    2、重估空間:高質量發展提升估值中樞

    本輪銀行重估空間,不是根據經濟預計回升的彈性幅度,而是依據經濟如何企穩:•中資銀行被長期低估,核心原因是過去商業銀行的高ROE是通過累積地產、城投的系統性風險而賺取,背后的隱含不良與風險很高。•如果中國經濟本輪企穩不主要依靠地產、基建的拉動,則可以證偽上述邏輯,中國的銀行板塊需要系統性重估。

國有大型銀行市盈率遠低于境外可比同業(倍)

數據來源:公開資料整理

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