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2019年中國輕工造紙行業發展及細分市場呈現分化行情分析預測[圖]

2019年05月17日 13:34:26字號:T|T

    一、2019年中國輕工造紙行業發展分析預測

    輕工造紙行業細分市場呈現分化行情。回顧過去十年,輕工造紙行業不同的細分領域呈現出顯著的分化行情。家具行業主要跟隨房地產周期波動,造紙行業則隨著宏觀經濟歷經完整周期。考慮到宏觀經濟增速放緩帶來的紙終端需求疲軟,地產、居民消費增長壓力以及競爭格局等不利于因素在2019年仍將繼續存在,看好以漿紙為原材料且下游需求相對穩定的中游印刷行業和生活用紙行業,定制板塊重點關注能夠把外部競爭格局的不利影響轉變為正面貢獻的定制龍頭,軟體板塊競爭格局和成本改善邏輯有望延續。建議增持:東港股份、中糧包裝;謹慎增持:勁嘉股份等。

2019年中國輕工造紙行業細分市場規模同比增速

數據來源:公開資料整理

    相關報告:智研咨詢發布的《2019-2025年中國輕工行業市場專項調研及投資前景預測報告

2019年中國輕工造紙行業細分行業星級

-
2019E行業星級
家具行業
☆☆
大宗原料紙行業
生活用紙行業
☆☆☆
紙包裝印刷行業
☆☆☆
金屬包裝行業
☆☆☆☆☆

數據來源:公開資料整理

輕工造紙行業公司盈利預測及估值表(截至2019.1.23)

數據來源:公開資料整理

    二、輕工造紙行業細分市場呈現分化行情分析

    1、家具行業發展分析預測:家具制造業收入規模在波動中提升

    家具制造業主營業務收入增長出現五次較為明顯放緩。當前家具制造業的高頻數據為國家統計局發布的主營業務收入及其累計增速(月度),最早從1999年開始披露。通過對月度累計增速變化趨勢與地產增速的對比,能夠看到二者之間存在明顯的滯后關系,滯后周期基本為一年。

    第一次增速放緩及之后的修復:2006年國六條開啟調控大幕,地產銷售面積增速放緩,進入到2007年后,調控政策力度不斷加碼,家具主營收入增速自2008年初起明顯下降一個區間;2008年9月起,政府對地產態度從控制轉向救市,2008.12~2009.11期間,地產銷售同比增速修復,對應到2010-2011年,家具行業總體維持在25~30%的快速增長區間,出現增速區間的上移。

    第二次增速放緩:受2010~2011年地產增速放緩的滯后效應影響,進入2012年家具收入累計同比增速明顯下降至10~15%的增長區間。

    第三次增速放緩:2012年多部委多次強調房地產調控不動搖,政策力度持續加碼,銷售面積累計值長達10個月的負增長,自2013年起家具行業收入增速也呈現放緩趨勢。

    第四次增速放緩及之后的修復:2013~2014年地產增速放緩,且進入2014年后始終保持在負增長水平,2015~2016年家具板塊的增速繼續下降,維持在8~10%左右。2014年6-10月,多城市出臺放松政策、取消限購;2014年9月底,央行與銀監會出臺政策下調首付款比例、貸款利率下限在多個房地產政策放松的推動下,2015年2月~2016年4月銷售面積增速明顯提升,家具板塊總體增速也自2016年下半年10%左右提升至10~15%的區間。

    第五次增速放緩:在2016年9月地產調控后,地產增速進一步放緩,家具主營收入月度累計增速從2018年出現進一步下降。截至到2017年,行業總營收為9056億元,同比增長10.2%,截止到2018年10月,行業總營收為5959億元,同增5.4%。

    至2018年12月末,我國家具行業規模以上企業達6300家。其中,家具制造業虧損企業數量在2018年12月末達788個,虧損面為12.5%。中國家具制造行業整體虧損總額持續增長,據數據顯示,2018年家具制造業虧損企業虧損總額累計達32.8億元,累計增長40.8%。

2012-2019年中國家具制造企業數量及預測

數據來源:公開資料整理

    2018年家具制造業規模以上企業實現主營業務收入達7011.9億元。回顧2012-2018年家具制造業營業收入情況:近六年來,我國家具制造業營業收入保持穩步上漲,但2013-2016年,我國家具制造業營業收入增長速度逐年下降,2017年增速卻意外反彈,提高0.5個百分點。2018年,中國國民經濟運行保持在合理區間,總體平穩、穩中有進態勢持續顯現,家具制造業也將保持穩步發展。

2012-2018年家具制造業主營業務收入情況

數據來源:公開資料整理

2018年全年家具制造行業實現利潤總額達到425.9億元。

數據來源:公開資料整理

    2019年研判:考慮2017年由行業較快增長帶來的高基數影響,2018年月度累計增速有所放緩,隨著家具制造企業在渠道布局、訂單結構方面的逐步調整,零售市場的不利影響有望逐步改善,預計2019年全年增長相對平穩。

家具行業增速變化滯后于商品房銷售面積增速變化的周期約一年

數據來源:公開資料整理

    2、造紙行業發展分析預測:宏觀經濟增速放緩終端需求疲軟,行業景氣度恐回落

    我國是傳統造紙大國,改革開放以來,伴隨國民經濟的持續快速發展,中國造紙行業也逐步經歷著從早期的產能分散、工藝粗放式生產向集約型發展模式的過渡。通過引進技術裝備與國內自主創新相結合,中國造紙行業部分優秀企業已完成由傳統造紙業向現代造紙業的轉變,步入世界先進造紙企業行列。同時,中國也成為全球紙品產銷大國,造紙總產量和消費量已經躍居世界首位。

    過去十年,實體經濟經歷了繁榮、危機、探底、企穩、回暖,造紙行業也經歷了一輪完整的周期。2008年經濟危機之前,國內經濟繁榮,造紙行業供需兩旺;2008年經濟危機導致宏觀經濟受挫,造紙終端需求狂跌;2009年四萬億刺激計劃導致需求增加,行業集中規劃建設新產能;隨著四萬億刺激作用的逐漸消退,需求萎縮,同時前期新建產能大量釋放,造紙行業顯著供過于求,紙價低迷,被動去庫存;2015年以來全國供給側改革效果顯現,疊加環保政策趨嚴,供給端大幅削減,行業重新迎來價格上漲、主動補庫的上行周期;2018年二季度后,受到國內宏觀經濟增速放緩和貿易戰等因素影響,消費終端需求疲軟,紙價高位下跌,庫存增長,行業恐再次進入下行周期。

過去十年造紙行業經歷完整周期

數據來源:公開資料整理

    文化紙:終端需求較為穩定,市場集中度仍有提升空間。未涂布文化紙主要用于圖書印刷,整體供給過剩。需求端方面,由于學生春秋季教材備貨,每年二四季度為需求旺季。2010年以來非涂布印刷紙需求增速在0%-6%波動,2017年有明顯修復,恢復至3.26%。近幾年少兒圖書銷售量成為書刊印刷新的增長點。未涂布文化紙CR4產能集中度自2013年后逐年提升,2017年達到45%,但整體行業集中度仍較低,未來有較大提升空間。銅版紙為涂布印刷紙的主要組成部分,2011年后銅版紙消費量基本停止增長,2017年有恢復性增長3.54%,預計未來幾年銅版紙需求增速仍較為疲軟。供給端未來三年暫無新增產能計劃,持續的產能退出有助于緩解銅版紙供給過剩壓力。相比其他紙種,銅版紙行業集中度較高,其中雙銅紙CR4產能集中度近幾年維持在85%以上,龍頭議價權優勢明顯,可通過控制開工率來使銅版紙價格維持相對穩定。

    包裝紙:需求顯著受宏觀經濟環境影響,供給受政策影響較大。整體產能過剩,除箱板紙產能利率連續四年提升至75%,瓦楞紙、白板紙和白卡紙產能利用率連續下行。供給端與行業景氣度與政策指引相關,供給側改革與環保督查加速落后產能退出,行業利潤持續大幅提升將推動行業內生性擴張,排污許可證、環保稅等環保政策則會限制新產能投放力度和進度。需求端整體受到宏觀經濟環境影響,包裝紙近10年需求和消費量增速持續下滑,由于終端需求較為分散,預計未來發展趨勢結構化特征明顯。

非涂布文化紙需求增速相對穩定

數據來源:公開資料整理

涂布文化紙需求增速較為疲軟

數據來源:公開資料整理

    宏觀經濟增速放緩終端需求疲軟,廢紙進口收緊內外廢價差縮小,木漿全球出運量下滑庫存高位,行業景氣度可能持續回落。其中,2018年9月-10月產量同比增速為-5%,兩月平均產量976萬噸,均為2013年行業景氣度低點以來的最低值。2018年3季度開始終端需求疲軟影響顯現,傳統季節旺季紙價不漲反跌。原材料方面,2018年進口廢紙配額同比下降34.46%,預計后續外廢進口將持續縮緊,同時需求低迷導致國廢價格支撐不足,內外廢價差不斷縮小;受中國進口需求減緩的影響,全球木漿出貨量下滑,2018年5月以來港口庫存不斷上行,對未來木漿價格已經形成較大壓力,即便木漿供給集中度較高,木漿價格頂部已經出現,未來漿價下行概率較大。

    2019年研判:受整體宏觀經濟的影響,造紙行業需求持續下行,已經成為影響行業景氣度的主要矛盾,行業產成品庫存顯著增加,在未來需求疲弱的大背景下,開工率下行將是大概率事件,2019年行業景氣度可能持續回落。

造紙行業利潤2018年10月出現負增長

數據來源:公開資料整理

行業紙產量自2018Q3出現負增長

數據來源:公開資料整理

廢紙內外價差持續縮小

數據來源:公開資料整理

木漿全球出運量2018年有所下滑

數據來源:公開資料整理

    2019年,雖然外部環境還存在諸多不確定因素,因此造紙產業依舊會是挑戰與機遇并存的一年。2019年造紙行業或延續行業低迷態勢。造紙行業整體形勢不容樂觀。

    3、生活用紙行業發展分析預測:盈利受益于漿價下行,行業集中度持續提升

    生活用紙需求增速高于其他紙種。2002~2012年為國內生活用紙的“黃金十年”,10年行業復合增速接近10%,恒安國際于2003年5月收購心相印品牌,2004年實現全資控股進入紙巾行業,奠定了國內生活用紙龍頭地位,紙巾業務8年復合增速超過32%;隨著行業大量新產能釋放,2013年開始生活用紙行業增速放緩至5%~10%,競爭加劇也使得其他紙企難以復制龍頭成長路徑,企業多采取降價促銷等方式謀求去庫存、保市場,行業高成長紅利已不復存在。2014年起國家加大落后產能淘汰力度,環保審查愈發嚴格,行業優勝劣汰加速洗牌,市場份額向龍頭企業集中,近幾年行業增速維持5%左右,高于其他細分紙種。

生活用紙需求增速近幾年維持在5%左右

數據來源:公開資料整理

生活用紙價格具有消費和周期雙重屬性

數據來源:公開資料整理

    國內生活用紙人均使用量仍有提升空間,木漿價格回落貢獻業績彈性。相較其他紙種,生活用紙需求端增速近幾年保持5%~6%的較快增速,國內人均生活用紙量仍有較大提升空間。2018年下半年,受整體宏觀經濟的影響,國內造紙行業需求疲軟,由此導致全國木漿庫存顯著上行,木漿進口量縮減,四季度內外盤漿價均呈現回落態勢。

    2019年生活用紙兼具消費屬性和周期屬性,漿價成本下行情況下,紙價具有一定抗周期性,2019年生活用紙企業盈利水平將受益于漿價回

生活用紙行業集中度仍存較大提升空間

數據來源:公開資料整理

生活用紙相對于木漿價格變動趨勢呈反向變

數據來源:公開資料整理

    今年木漿原料價格反彈明顯的背景下,生活用紙企業難以享受去年低價原料帶來的原料紅利。此外,近年來生活用紙行業產能擴張節奏加快,特別是低端卷紙的產能過剩狀況已經愈發凸顯,“價格戰”使得中小紙廠利潤微薄。而受益于消費升級的大趨勢,高端紙品占比較高、產品鏈涵蓋其他高毛利衛生用品的生活用紙企業則能夠有效避開產能過剩帶來的激烈競爭,保證較好的業績增速。

    北美洲、歐洲和日本的生活用紙行業發展成熟,市場空間趨于飽和,亞洲(除日本外)、非洲和南美洲的生活用紙行業發展迅速。其中,亞洲(除日本外)尤其是中國的生活用紙行業發展尤為迅速,市場空間巨大。

    4、紙包裝行業發展分析預測:市場集中度提升空間大,盈利水平受益于紙價下行

    中國為世界包裝大國,紙質包裝對行業貢獻率最高。中國包裝工業總體產值從2005年的約4,017億元增長至2016年的約1.9萬億元,年復合增長率約15.2%,是僅次于美國的世界第二大包裝大國。據中國包裝聯合會預測,未來國內包裝工業市場仍可保持5%-6%年均增速,各個子行業產值對包裝工業的貢獻率基本保持相對穩定,其中貢獻率最大的為紙質包裝業,約占40%-45%。紙包裝具有綠色環保、可循環使用的特點,在限塑令、禁塑令等政策引導下,發展空間良好。2016年紙質包裝業產值約8,100億元,相比于2015年總產值7,378億元同比增長9.78%,高于包裝行業整體增速。預計我國紙包裝行業在未來2-3年內將繼續保持高于包裝行業整體的8%-10%增速。

    紙包裝行業集中度偏低,龍頭企業將受益于集中度提升。根據權威雜志《印刷經理人》評選的“2017年中國印刷包裝企業100強排行榜”及上市公司年報企業收入規模統計,前十名企業合計市占率僅為3.70%,前五十名企業合計市占率也僅達到9.54%,裕同科技作為行業第一名,市占率僅為0.7%左右,行業極度分散。國內包裝整合加速,環保去產能、原材料價格上漲背景下行業集中度提升趨勢明顯,同時下游行業高集中度將逐漸傳導至上游包裝行業,倒逼行業集中度提升。優質資源加速向行業內優質企業匯聚,具有客戶資源、技術研發優勢、資金優勢的龍頭企業勢必將占據主動,提高市場占有率。

    原材料成本占比高,紙價下行利于行業盈利能力回升。根據產品不同,印刷包裝產品紙類原材料成本占比在30%~80%不等,2017年原材料紙品價格高企對行業盈利形成負面影響。某些特種印刷公司由于其下游需求穩定,原材料成本持續回落的過程中盈利能力將持續提升,顯示出部分逆周期的特性。

    2019年研判:2018年三季度紙價開始回落,印刷包裝行業盈利能力將顯著改善。受國內經濟增速放緩和貿易戰等因素影響,在紙價下行利好印刷包裝行業盈利回升的同時,需要考慮到經濟放緩消費疲軟對行業需求的負面影響,2019年優先選擇需求穩定的細分品種。

    5、金屬包裝行業發展分析預測:行業產能高速擴張漸近尾聲,未來發展將來自內部整合

    隨著金屬包裝在食品飲料行業使用比例以及人均消費量的提升,金屬包裝的規模將不斷提升。相較于海外市場,我國的金屬飲料罐消費總量及人均消費量顯著低于美國與歐洲,2012年人均消費22罐、總量299億罐;由于飲食習慣的差異,國內年人均罐頭消耗量為1kg,而日本、西歐、美國分別為23kg、50kg、90kg;在較低的飲料和罐頭的人均消費影響下,金屬包裝人均消費僅為5美元,相較于世界平均13.6美元仍有提升空間。考慮到生活習慣的區別后,從人均飲料、罐頭消費量以及人均金屬包裝消費量仍有提升空間,業協會的測算,到2020年國內的食品飲料金屬包裝總產量將達到1319億只,其成長性主要來自于人均消費罐裝產品的提升、金屬包裝在食品飲料行業使用比例的提升。

國內人均金屬飲料罐消費量顯著低于海外市場

數據來源:公開資料整理

國內人均罐頭的消費量顯著低于其他國家

數據來源:公開資料整理

國內人均金屬包裝消費量顯著低于世界平均水平

數據來源:公開資料整理

食品飲料金屬包裝總產量將保持平穩增長

數據來源:公開資料整理

    受下游消費疲軟、健康觀念提升等影響,飲料類產品產量逐年下降。食品飲料行業中的典型品類啤酒、果汁及果汁飲料、罐頭、軟飲料的產量出現不同程度的增速放緩,進入2018年以來,月度累計同比下降,下降趨勢不斷擴大,其原因主要在于消費者健康觀念提升、消費市場碎片化以及個性化的發展趨勢,總體增長承壓。

啤酒產量放緩,2018年起月度累計同比下降

數據來源:公開資料整理

果汁及果汁飲料產量下降

數據來源:公開資料整理

罐頭產量有所下降

數據來源:公開資料整理

軟飲料產量

數據來源:公開資料整理

    行業產能高速擴張漸近尾聲,下一階段的發展將來自于內部整合。金屬包裝容器制造的固定資產投資完成額經歷了超過10年的快速增長,從2003年的8.99億增長至2015年的297億,十二年的年化復合增速高達33.84%,到2016年出現首次下滑,全年固定資產投資完成額為263億元,同比下降11.3%,這一數據的明顯下降也標志著行業產能擴張的結束與終止,在下游需求放緩以及原材料成本壓力的沖擊下,行業接下來將逐步進入內部整合的發展階段。

    由于下游需求增長的放緩,使2017年金屬包裝行業的收入下降,同時原材料成本的提高以及行業競爭加劇也降低了行業盈利能力。前期新建產能在2016年-2017年集中釋放,而由于下游需求增長放緩,使得2017年金屬包裝行業整體產能供過于求的情況仍然較為突出。2017年受下游需求放緩影響,需求總體走弱,同時在國家環保督察、供給側改革、大宗原料去產能的背景下,鋼、鋁等大宗商品價格波動幅度較大,國內二片罐銷量增加、價格上漲的貢獻未能完全抵消原材料價格上漲的影響,因此金屬包裝行業收入出現下降,且盈利能力也有所回調。

金屬包裝行業2017年收入下降

數據來源:公開資料整理

金屬包裝制造容器行業利潤總額在2017年下降

數據來源:公開資料整理

    受益于下游食品飲料行業的穩步增長,啤酒罐化率水平的不斷提高,以及罐頭食品普及率的提升,未來幾年食品飲料金屬包裝行業仍將迎來穩步增長。預計到2019年,我國食品飲料金屬包裝行業總產量將達到1318億罐,實現9.23%的年復合增長率。

2014-2020年中國食品飲料金屬包裝行業產量情況(單位:億只)

數據來源:公開資料整理

    隨著金屬包裝下游需求逐步企穩以及啤酒罐化率的穩步提升,判斷行業增長將保持相對穩定水平,在二片罐等品種的提價以及銷量小幅增長的預期下,2019年全年收入有望實現平穩提升。 

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